（本文作家陈嘉禾，九圜青泉科技首席投资官）

在2024年3季度，沃伦·巴菲特执掌下的伯克希尔哈撒韦公司，其现款储备比例达到了阶段性高点。凭证浮现的三季报，该公司抓有的现款及等价物总和达到3,252亿好意思元，占到总财富的28.3%。

比拟之下，这个最新的比值远远高于之前的水平：在之前的2021、2022、2023年，这个比值平均只须14.8%。有鉴于此，一些投资者对好意思股在之后的走势感到担忧。那么，以巴菲特为代表的价值投资者究竟是若何罗致现款仓位的？这种方法又和常见的现款仓位罗致方法有何不同？

在频繁的投资方法中，东说念主们延续合计，现款仓位不错灵验缩短投资组合的市值波动，从而达到缩短风险的目的。比如，当阛阓下落了10%的时候，一个领有30%现款仓位的投资组合，会只下落7%，从而达到躲藏阛阓波动的目的。大开金融学的教科书，如斯汇报比比齐是。

可是，关于始终投资来说，这种现款处置想路其实犯了一个谬妄：它把阛阓波动当成了风险。也等于说，与其说这种现款处置想路躲藏了投资组合的风险，不如说它实质上躲藏的是投资组合的波动。而进击的是，市值波动诚然看起来很可怕，可是它并不等于风险。

如若说投资组合的波动等同于风险，那么好意思国股市在1987年可谓风险遍及：从1987年10月14日到10月19日，标普500指数在短短4个往将来里，从314.52点下落到224.84点，只是4个往将来累计跌幅达到28.5%。可是，遍及的阛阓波动并不等同于风险，标普500指数在履历了如斯巨幅波动以后抓续飞腾，在其后的十几年里走出了好意思股历史上最大的牛市之一。

有鉴于此，在《投资最进击的事》一书中，霍华德·马克斯反复教唆：（在莫得短期杠杆的情况下）投资组合的波动并不等于风险。投资组合的波动越小，也许会让不锻真金不怕火的投资者感到格式上更大的宽慰，可是对始终赢利却是小数匡助都莫得。

在进行了二十年、三十年、以致更万古候的投资以后，账面上的最终数字是你独一会热心的身分。转头旧事，你以致会想不起来一经我方在一个月里赔掉了20%、乃至更多的市值（就像你现时想不起来小学时候哪次素质不足格同样）：尽管这种短期波动在那时看起来非常可怕。

是以，从现款仓位的罗致来说，如若咱们把“进步现款仓位不错灵验缩短市值波动”行动罗致现款仓位的原则，咱们就会犯下过于珍惜组合波动、健忘增多始终价值的谬妄。那么，如若投资组合的波动不应当是处置现款仓位高下的目的，价值投资者又应当若何罗致现款仓位呢？

浅薄来说，价值投资者罗致现款仓位的根由应当只须一条：现款类财富比其它财富更有价值。咱们应该健忘现款的市值不会波动、公开走动的证券市值会波动这个身分，而是单纯从价值的角度，来辩论现款和其它财富之间的相对价值议论，从而作念出采选。

那么，若何比较现款和其它财富、比如股票之间的相对价值高下呢？咱们需要把它们纳入吞并种考量体系。例如来说，当现款的答复率为2%时，它其实等于一个RoE（净财富答复率）为2%、PB（市净率）为1倍、PE（市盈率）为50倍、分成率为100%、股息率为2%、同期每年利润不增长也不下落的股票。

如斯从价值、而不是从市值波动的角度想考现款，咱们就很容易对比现款和其它财富之间的相对价值了。在上述的盘算中，现款的PE为50倍、利润不增长、可是分成比例很高，如若同期股票的PE为8倍、同期利润还有一定增长、不外分成比例只须1/3，那么基本上咱们不错深信，咱们不需要任何现款仓位。而如若同期房地产的PE（房价除以净房钱收入、也等于房钱减去其它税费和房屋折旧后所得的收入）在70倍，那么现款相对房地产如故有其相对价值的。

回到上述巴菲特的例子，在2024年3季度末，好意思联储的联邦基金利率目的区间在4.75%到5%，对应20倍PE。10年期好意思国国债收益率则在4%傍边，对应25倍PE。而在吞并时刻，凭证Choice金融末端的数据，巴菲特主要减抓的苹果公司的市盈率则达到34倍，好意思国银行的市盈率则达到12倍。

昭彰，在面临市盈率20到25倍、利润毫不会下滑的现款财富时，巴菲特对市盈率12到34倍、利润可能发生波动的股票，说出了“不”、大致至少是一定过程上的“不”（他仍然留住了不少股票仓位）。这种通过价值比较罗致现款仓位的方法，比起试图捕捉和处置那虚无缥缈的市值波动，无疑要浅薄、浮松得多，同期也愈加灵验。

制心一处，无事不办。关于投资来说，既然始终的答复十足来自价值增长，那么在辩论若何罗致现款仓位时，咱们就应该十足从价值比较的角度启程，在现款有相对价值时罗致现款、莫得相对价值时湮灭现款，而不应当辩论现款莫得市值波动这个身分。如斯，咱们就不错在始终投资中不被阛阓波动困扰，取得最优秀的价值增长，从而取得最好的投资答复。

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陈嘉禾

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